图为2018第三届中国(郑州)国际期货论坛“白糖分论坛”圆桌讨论现场。
今年以来，国内食糖价格连续走低。食糖批发均价已处于每吨6000元左右的成本线之下，制糖企业出现大面积亏损，后期兑付蔗农糖料款很可能出现困难。同时，国内食糖市场已进入纯销糖期，巨大的国内外价差导致后期国内糖价易跌难涨。面对下行行情，如何做好风险管理成为食糖行业面临的一大考验。9月9日，在2018第三届中国(郑州)国际期货论坛上我们看到，随着白糖期货市场的稳步发展和白糖期权的上市交易，企业规避生产经营风险的方式日益多元。
含糖食品消费进入低速增长期糖价下行压力较大
中国糖业协会的数据显示，当前制糖期，全国共生产食糖1031.04万吨，比上一制糖期多产糖102.22万吨。截至2018年8月底，本制糖期全国累计销售食糖889.53万吨，累计销糖率86.28%。受国际食糖市场压力传导，国内食糖市场虽处于夏季消费旺季，但消费仍持续低迷，糖价下行压力较大，农业农村部市场预警专家委员会此前发布的《2018年8月中国农产品供需形势分析》将2017/18年度国内食糖均价上限较7月估计调低200元，调整为每吨5600~5800元。
“从生产端看，国内糖料种植面积整体呈下滑趋势，甘蔗价格上涨对面积的扩张作用在边际减弱。从需求端来看，含糖食品消费进入了低速增长期。”中粮屯河糖业股份有限公司副总经理吴震解释，2015年以来，含糖食品消费增速为1%~10%。尽管2018年上半年消费需求保持稳定增长，1~7月主要含糖食品工业用糖量同比增长6.6%，但增速仍较去年同期低4.2个百分点。
库存方面，中下游渠道库存持续下降，销区薄弱，多数糖源难以满足终端需求。“由于糖价持续下滑，在现货升水的结构下，中下游渠道持续压缩库存，导致社会库存降至近年来较低水平。”吴震说，与此同时，进口方面，保障性关税下，远期进口利润在盈亏线附近波动，不利于炼糖厂采购和备货。而在政府严控下，非正规渠道糖源当前榨季发运总量同比下降，国际市场基本停滞。吴镇认为，国内糖市在经历了中下游渠道持续去库存后，供给端得到了有效的抑制，需求端在未来中秋、国庆双节和春节备货的旺季支撑下，将出现环比改善。在未出现新增供应的情况下，国内糖市后期将通过挖掘库存来满足供应。
整体供应偏于宽松价格传导机制有待完善
“对于明年的市场，我个人认为消费方面不会有太大的增长，但也不会有缩减，所以供应将会是决定糖价走势的主要因素。”东糖集团总裁助理李雪平分析，综合该公司当前甘蔗种子销售及其他情况判断，明年食糖将会出现增产，进口量或将减少，但整体供应仍将偏于宽松。
供给宽松是业内对于近期糖市供求结构的普遍看法。国际糖业组织(ISO)日前发布的报告中预计2018/19榨季全球糖市供应过剩675万吨，并下调了2017/18榨季全球食糖供应过剩量至860万吨，上次预估量为1051万吨。同时表示，2018/19榨季过剩是2017/18榨季过剩的延续，市场基本面不太可能支撑2018/19榨季的市场价值。
敦和资产管理有限公司基金经理方涛认为，从中长期看，这几年国内国际糖市之所以一直走熊市，是因为价格传导始终没有到达种植端。正常来讲可能价格上涨抑制消费，农民开始多种，慢慢恢复平衡，价格跌了替代也少了，农民开始不种了，慢慢达到平衡。此外，中长期来看内外价差要恢复到能够堵住非正常渠道进口，产业才能恢复，产业链库存也能够进行正常的传导，这样这个产业链才是比较健康的。
“未来1~2年内，国内糖料种植面积整体呈现下滑趋势，单产和效率的提升是未来国内糖业发展的唯一出路。”吴震认为，我国糖料单产较全球主产区均值偏低20%~35%，集约化程度较低决定了国内糖料种植成本难以大幅下降，对比中粮北海糖业和中粮Tully糖业的有关生产数据，尽管广西甘蔗的收购价格可以达到澳洲甘蔗价格的一倍以上，但折算到种植户的户均收入则仍有很大差距。“即使去年国内甘蔗价格差不多达到了国外一倍多的水平，但中粮北海糖业的甘蔗种植户户均年纯收入依然不足7000元，而在澳洲，中粮Tully糖业的甘蔗种植户户均年收入约为50万元。”
“国内糖业要想持续良好发展，就要对标优势产区，推进农业供给侧结构性改革。”吴震建议，未来我国糖业在发展中要对标淀粉糖行业，持续提升品质和服务;在物流保障方面，要完备物流运输体系、合理调配淡旺季需求、运输环境严格把关;在终端需求导向方面，要与终端用户合作研发、采取多样化生产加工模式、完善售后服务;下游市场开发方面，要挖掘传统替代需求、开发新型及高端市场、延伸下游产业链。
期货市场稳步发展为行业提供更多盈利机会
在当前糖市下行压力较大的背景下，如何做好风险管理成为业内探讨的一大主题。随着国内白糖期货市场的稳步发展，期货成为行业内规避风险时一个简单而有效的工具。
英联糖业中国区董事长张有基认为，在吨糖利润不断缩水的情况下，利用期货平台制定合理的套保策略将尤为重要，这也是中国糖业发展的重要支撑。国内糖业原材料成本占比接近70%，期货市场为糖企提供了更多盈利机会。“合适的时候套保，套保做得好还有机会赚钱，期货市场很好地保护了行业。”
据了解，今年白糖期货市场获得稳步发展，一是市场规模保持稳定。今年1~8月，白糖期货日均成交23.69万手，日均持仓36.16万手，持仓规模与去年基本持平。二是市场结构持续优化。今年1~8月，法人客户日均成交4.84万手，日均持仓16.95万手，占持仓总量的47%，占比保持在较高水平。三是期货价格的影响力不断增强。今年1~8月，国内白糖期现货价格相关系数达到0.97，价格“风向标”作用凸显，为完善白糖价格形成机制发挥了重要作用。
郑州商品交易所副总经理邢向飞介绍，为促进白糖期货功能发挥，进一步提升白糖期货服务实体经济的能力，今年郑商所进一步完善了白糖期货规则制度。一是修改了合约挂牌时长，将一年半合约调整为一年;二是完成了合约和交割细则的修改，促进期货规则与现货的对接;三是完成了交割仓库升贴水调整和仓库布局的优化，进一步完善了白糖期货交割体系。
值得注意的是，为进一步推动“保险+期货”试点建设，提高试点模式的可复制可推广性，郑商所2018年开展了“保险+期货”县域全覆盖试点建设，试点品种就是白糖期货，实施县域为广西壮族自治区罗城仫佬族自治县。该模式是利用“保险+期货”机制，为服务对象提供符合农业生产实际的价格风险管理服务。试点项目承保周期应处于白糖生产周期内，且不低于3个月。郑商所将以手续费减免形式对试点项目进行支持，支持资金全部用于补贴农业经营主体的保险费用。
期权市场规模持续增长糖企风险管理有了更多选择
2017年4月19日，白糖期权在郑商所上市交易。一年多以来，白糖期权市场规模持续增长，市场功能逐步发挥。数据显示，截至2018年8月31日，白糖期权日均成交3.3万手，日均持仓21.4万手，分别为去年的2倍和1.9倍。从与标的期货对比情况来看，白糖期权单日成交最高占到期货的21%，单日持仓最高占到期货的41%。法人客户成交和持仓占比分别达到61.1%和54.5%，目前已有数十余家涉糖企业利用白糖期权市场规避生产经营风险。
国泰君安期货有限公司副总裁闻勇翔介绍，在郑商所支持的白糖“保险+期货”试点中，该公司通过垫资保费为云南省蔗农提供保险服务，同时在郑商所利用定制化期权进行风险对冲，并到期补偿农民损失，为农民提供帮助，取得了较好的效果。
“我们的业务模式相对来说风险偏好比较低，本身就是买入现货的时候会做套期保值。”上海生水国际贸易有限公司总经理助理程博认为，期权上市以后，相当于一下多了多个合约可以选择，可以从中找一些比较合适的做期货或者期权之间的套利。程博介绍，在做套利时会带一些主观方向性上的判断。比如判断行情是短期振荡时，可能会做一些跨市的卖两头的交易，做空一些波动率。另一方面，也会选择用期权对现货做一些保值。“其实也可以把它理解成期权和期货的一种套利交易。因为按照我们的交易模式，可以把现货理解成是一个每天都在到期的期货合约，第二天又开出来一个新的合约，当天结束以后就可以到期交割了。你可以把现货当成一个每天上市摘牌的期货合约，也可以把现货和期权组合到一起做一些风险对冲，可能会有意外的收获。”
程博认为，期权可以作为一种加强型的交易模式，即期货结合期权的加强获取收益。当行情看得不是特别清楚，或是当前价位不合适时，也可以做一些防守型的头寸，做一些相对来说风险可控的交易。比如当前白糖行情处于振荡，没有特别明显的趋势。在波动率没有风险的情况下，卖两头赚取时间价值的交易策略是可以考虑的。
