今年，对于国内水产饲料企业来说喜忧掺半，上半年整个养殖业受到了天气的严加拷问，使得整个水产饲料行业的销量都不尽人意，随着食品安全等问题的加剧，使得原本不如意的饲料行业更是雪上加霜。
1.事件
公司公布了2013年中期业绩预增公告,预计公司2013年1-6月实现归属于上市公司股东净利润同比增长50%-100%。该业绩基本符合我们的预期,略超市场预期。
2.我们的分析与判断
(一)公司毛利率提升和食品业务减亏促使利润大幅增长
今年上半年由于天气原因,整个水产饲料行业整体销量增速出现了约15%-20%的下滑。公司上半年整体水产饲料销量基本持平,好于行业增速。从区域上看,华东、华中地区分别增长10%左右,华南地区今年雨水多,预计下滑20%左右。受到H7N9影响,鸡、鸭存栏数量急剧减少,禽饲料也受到较大的冲击,公司上半年禽料销量下滑约20%左右;公司猪料基数较小,预计上半年销量增长18%左右。面对恶劣的自然环境,公司采取了“优质优价”的销售战略,在保证产品质量稳定的情况下,适当提高价格,不赊销,使得公司的毛利率得到稳步提升。今年上半年畜禽价格处于低位,公司食品业务成本端得到缓解。双汇一季报毛利率达到了19.2%,同比提升了2.4%,主要是由于生猪价格的大幅下跌所致,公司畜禽业务毛利率也得到提升。同时公司食品板块今年重新引进了业务团队进行整改,畜禽加工业务在5、6月份已经开始有盈利。我们认为公司食品业务今年将是转折点,经过前期的大量投入后,未来将逐渐减亏。
(二)全年业绩高增长,拐点验证进行中
在今年6月21日发布的深度报告《通威股份:2013年业绩反转是大概率事件》中,我们强烈推荐通威股份,公司在经历2010年多元化阵痛之后,开始回归主业,并加大对主营业务水产饲料的投入。两年过后,我们认为今年将是公司经营质量向上的拐点之年,业绩反转是大概率事件。公司今日发布的半年业绩预增公告,进一步验证了我们推荐的逻辑:1)公司内部进行销售管理变革:严控质量、优质优价;加大人力投入,销售模式不断创新;组织渠道下沉,管理更为精细化;重用人才,激励机制到位。2)养殖行业盈利模式的变化--对质量稳定饲料的需求激增。水产养殖未来将朝着集约化、规模化的方向发展,公司收入方面的增长一方面来自水产工业饲料需求的增长,另一方面也来自于公司市场份额的提升。经过草根调研,我们了解公司水产饲料质量是行业内最为稳定,最有保障的饲料之一。昔日的水产饲料龙头企业依然拥有着好的产品、技术和客户基础。公司聚焦主业后,将迎来新的增长期。
(三)进入业绩反转期,重申“推荐”评级
我们认为随着公司的营销变革和投入,公司的经营质量、业绩稳定性、毛利率和现金流均发生的重要的向好的变化,未来3-5年将是进一步确认龙头地位的最佳时期。我们预计未来三年的净利润为1.72/2.44/3.31亿,EPS分别为0.21/0.30/0.41元(摊薄后),CAGR为38.7%,对应目前5.65元股价的PE为27x/19x/14x,我们认为公司处于拐点期,随着未来公司业绩的高速增长,PE将不断降低,给予“推荐”评级。
(四)三季度水产饲料将温和增长
Q3是水产饲料销售最旺的季节,通常占全年销量的60%左右,而8月份是全年最为关键的月份,通常占全年销量的25%-30%。如果Q3天气恢复正常,疫病较少,随着养殖户投料的上升,我们预计公司销量会在三季度出现增长。从7月份的情况看,公司反映饲料的销量较6月份环比有明显的上涨,同比预计持平,天气已经基本恢复正常,鱼价依然维持在高位。由于去年Q3鱼价回落,导致公司去年Q3基数较低,如果8月份能够维持正常天气和鱼价维持高位,那么全年完成20%的销量增速是大概率事件。
(五)食品业务将继续减亏
公司食品业务经过一系列的整改,缩减了费用和投入,引进了相关人员进行经营,从每个环节上确保利润的释放,减轻了总部的压力。公司食品业务经过多年的布局,质量和口碑都在恢复和提升。今年5月份,畜禽加工业务已经开始盈利,水产加工方面受益于竞争国泰国南美对虾爆发EMS,使得国内的白对虾出口环境得到改善。
